数据显示，2008年5到9月份，国内航空市场收费客公里由于四川地震和奥运管制出现负增长。而由于美国、日本和欧洲进入衰退，从2008年5月到现在，实际上一直是负增长。

　　在中国，航空运输作为高端运输方式，在经济平稳增长的过程中，其增长速度要高于其他运输方式的增长速度。但在经济下滑和突发偶然事件的影响下，增长速度的下滑也较其他运输类型更为剧烈。从运输周转量在2008年的剧烈变化就可以看到，增速前高后低差别非常大，这也是航空业强周期性的一个重要原因。

　　本行认为，2008年8月国内航线已经见底，有望持续增长。同时，除非全球经济复苏，否则国际航线将持续低迷。对于2009年，我们预计运力（可用座公里）增速和需求(收费客公里)增速分别是10-11%和9-10%。这样的话，2009客座率将与2008持平或略微下降。

　　相应的，由于积极的促销活动和票价打折，票价也将略为下降。本行测算，1月份票价水平按年下跌至少5%。

　　本行预期南航和国航将在2008年录得巨额亏损，虽然汇兑收益和套保损失不是航空公司的主营业务，却对2008年业绩有着决定性的作用。由于燃油套保上的失败，国航巨亏68亿、东航62亿。预计2009年汇兑收益将没有贡献，甚至可能为负，但同时我们预计这些公司2009年在套保上的损失，估计也不会再扩大。而由于燃油成本的大幅下跌，2009年将扭亏为赢。但宏观经济下降周期中，票价水平将持续被压制，航空公司利润难以实现爆发性增长，相比2008年最多实现微利。

　　尽管最坏的时间在2008年过去了，但是油价下跌和资产注入等积极因素已经体现在股价上。本行在短期内看不到什么积极的因素，我们认为航空板块很难跑赢大市，维持行业“中性”评级。

　　由于巨额的套保亏损和大约上升37％的燃油成本，本行预期2008年国航的每股亏损为0.61元人民币，2009年每股收益为0.01元人民币。调低评级从“持有”到“卖出”，6个月目标价为2港元，相当于0.7倍市净率。基于2008年经营数据，本行预期南航2008年净亏损为16亿人民币（每股亏损0.25元人民币），2009年收益为0.04元人民币。南航在2003年到2005年均录得亏损，在2003年最低点市账率为0.54倍。现价对应去年9月30日调整后的净资产有40%折价。维持持有评级。6个月目标价1.28港元，相当于0.6倍的市账率。