评论:投资项目简介。盛华国际集装箱码头有限公司主要包括三个专业化集装箱泊位（北港池集装箱码头8#-10#泊位），岸线总长度1，100米，泊位前沿设计水深-18.0米（初期水深-15.5米），可满足苏伊士运河型集装箱船舶装卸作业的需要，年设计吞吐能力170万标准箱。工程建设期预计为2年，总投资估算41.99亿元，其中自有资金35%，其余65%靠银行贷款解决。

　　参股方情况介绍。华亚国际航运有限公司是2005年在香港注册公司，主要从事交通基础建设、航运、集装箱运输与港口的投资及经营管理业务，其大股东为台湾长荣海运。Terminal Link Tianjin Limited于2008年6月在香港注册成立，主要从事投资控股业务，是法国达飞海运集团投资设立的全资子公司。两家参股公司均具备强大的航运背景，拥有丰富的集装箱运输服务经验和发达的集装箱运输网络，将对盛华国际集装箱码头将来的运营产生积极的影响。

　　投资项目不会对公司造成太大的财务负担。08年半年报显示，公司期末账面现金余额20.3亿元人民币；我们预测2009、2010年天津港自由现金流分别为17.85亿元及21.45亿元，净负债/权益比分别为26.6%及5.6%，此次8.82亿元的投资完全可以依靠自有资金解决，不会造成太大的财务负担。

　　盛华国际集装箱码头在最优情况下可以带来14.1%的盈利上升空间。由于目前诸多具体细节并未公布，我们根据一系列的假设对码头公司的盈利能力进行数量分析（表2）：首先，参考北港池一期情况，三个集装箱专业化泊位设计吞吐能力170万标准箱，在最优情况下，其箱量保守估计应该可以达到200万箱；其次，我们假设固定资产投资平均折旧年限为25年；第三，新码头的平均单箱收费在最优情况下将达到350元/标准箱。根据以上假设测算，盛华国际集装箱码头在最优情况下相对2008年盈利可以带了14.1%的盈利上升空间。

　　公司业务增长前景进一步明确，维持“审慎推荐”投资评级。由于目前许多关键细节，特别是项目开始建设时间尚未确定，我们尚无法准确量化分析该项目对于短期盈利的影响；考虑到项目2年的建设期，即使最快于09年初开工，也需要到2011年开始才能运营，维持08、09年盈利预测不变。根据我们对天津港区吞吐量的预测（表3），整个天津港区在2010年的集装箱吞吐量将达到1266万标准箱，接近其1313万标准箱的设计能力。

　　因此我们认为盛华国际集装箱码头的建设将不会造成天津港区码头能力过剩，而且进一步明确了天津港股份在天津港区发展过程中的主导地位，使得公司业务增长的前景更加清晰。目前公司估值相当于2008年20.0倍市盈率，较DCF估值折价2.0%，较A股交通基础设施上市公司估值中枢18.9倍2008年市盈率无明显溢价，具备一定的安全边际，维持“审慎推荐”投资评级。我们建议长线投资者把握公司股价波动所带来的投资机会，适当收集。