外围的拯救工作已经开展，8月11日，天津财政局同意将公司所欠财政周转金借款500万元转为财政拨款。但由于关键人物大新华物流未表态，公司命运仍悬一线。

　　而S*ST 天海由于连年亏损已淡出众机构的视线，广发证券和联合证券的分析师均表示，虽然是自己领域内的，但从未研究过这个公司。“因为公司存在的变数太多，大家都不知道它未来是怎样的。一旦大股东有明确的重组和方向出来，倒是有可能出现转机。”渤海证券齐艳丽坦言。

　　经营股改两大考

　　3个多月的时间要解决两大难题，一是经营，二是股改。大股东面前摆着的，何止是一潭泥沼。

　　“一句话，烂，主业那是相当的烂。”一位分析师在看了S*ST 天海的财务数字之后评价道。从2005年到2008年间，天津海运有两年时间是戴着星号度过的。“不仅仅是半年亏三千多万这么简单，累计亏损已经达到11.8个亿了。”

　　“在如今油价波动极大、行业竞争又激烈的情况下，靠一己之力，下半年扭亏很难。”该分析师断言。而渤海证券齐艳丽曾去公司实地调研，也对记者坦言，公司主业并无多大起色。上半年公司的营业利润为3884.4万，其主业的水上运输行业毛利率已经跌至3.09％，同比减少23.41个百分点。

　　如果今年仍不能赢利，企业难逃退市之劫。天津海运董秘姜涛面对记者的问询，只淡淡地表示：即使三年亏损，它只是证监会其中考核的一项指标，而且暂停上市而并非永久退市。

　　但假如企业暂停上市，资产就丧失其流动性，大股东身陷囹圄。2008年2月20日，S*ST 天海的1.48亿股由原股东天海集团过户至大新华物流控股有限公司，目前控股29.98%。“个人推测，大新华应该会想办法保住这个壳资源。”齐艳丽表示。

　　一手要抓经营，一手还要抓股改。对于两市现存的几家股改困难户，证监会做出了2008年11月30日前必须完成整改的工作要求，所剩寥寥几个月而已，难度不小。

　　而天津海运股改几经周折，“S”字号一挂就是近两年，背后有故事：而对于大股东迟迟未提出股改动议的原因，姜涛只简单表示：“看我们的公告。”

　　半年报中指出，两事项影响了股改方案的设计和启动：由于天海集团持有的天津海运股份有限公司3157.128 万股被天津市第一中级人民法院冻结；股权转让还有部分遗留问题待解决，主要是转让协议中转让土地与承接债务的相关事宜还没有完成。

　　“这个烂摊子比想像中还大。”一位不愿具名的行业资深观察员对记者表示，“股改未动背后原因无非就是各方面利益还没摆平，说到底还是价格。”股权交接的权益变动公告书是在2007年6月20日，当时是溢价转让，折合总价款为1.6亿元。

　　“问题太多，财务是一块，大股东是兴冲冲地怀着重组和做大的梦想来的，但进去才发现充满了计划之外的黑洞和暗礁。并且接过来还有人员安置等等后续的难题。这是其一。”

　　“其二是价格考量和利益博弈。因为外部环境是动态变化的，大股东可能觉得市场在5000点的时候这个价格是合理的，但在2000多点的时候就会认为每股1.0863元的这个价格高了，并且还涉及一个债务的承担。买方、卖方又多加了一个债权人，各方面都想争取对自己最有利的条件，所以才导致久久拉锯不下。”该人士坦言。

　　的确，虽然股权和账款均已过户，但S*ST 天海的3157.128 万股仍被天津市第一中级人民法院冻结，涉及的是与国泰君安天津新兴路营业部债务纠纷。而曾由天海集团持有的股份一度因债务纠纷全被冻结，由大新华物流（原称扬子江物流）向债权方支付和解款后，各债权方已经向法院提出解冻。并且大新华承接了6.62亿的债务，作为补偿将无偿获得176286.13平方米的塘沽土地，也至今未能落实。

　　对于事件最新的进展，S*ST天海没有给予明确的说明。而记者联系了原大股东天海集团的一位办公室主任，“这些事情都是海航在运作，我们和他们现在是两个单位，具体的进展我们也不能随便发布给外界。”张主任表示。

　　“现在的情况来讲，股改和重组很有可能是要同时来做的。而像大新华，债务已经承接过来，就是自己的，因此不存在债务重组的问题。那就要看它把什么资产放进来和把什么拿出去。”行业观察员继续补充道，“事件关键还是要看大新华集团方面的战略安排和整体布局。”

　　大新华的物流之梦

　　大新华物流控股有限公司来头不小，背后是海南航空(600221,股吧)集团的雄厚支持。“公司很牛，虽然是去年才组建的，但收购手笔很大。”一位中型海运企业的负责人对记者表示，“天海只是第一步棋，去年还听说他们要收购烟台海运。”

　　外界曾传言，大新华欲斥资200亿打造海、陆、空联运发展的“大物流”计划，与现有的海运巨头中远中海一决高下。

　　但大新华物流在公众面前却异常低调，公开信息非常少。“他们不接受媒体的采访，因此显得很神秘。”一位与大新华物流供应链板块有过合作的私募人士指出，“最初走入大众视野是因为海航董事长陈峰的缘故。”

　　资料显示，大新华物流是海航集团旗下物流板块龙头，战略目标是“九年打造世界级物流企业”：目前以空运、海运为主业，同时拓展港口、码头，结合已有的营业网点，建立地面物流整体网络。公司计划在北京、上海、西安、天津等国内14个大中城市设立分支机构，并计划扩展到160个城市。

　　空运有海南航空的强力支持，而收购天津海运意图在于将公司主业向海运方向延伸，形成货运产业“海陆空”一体的协同效应。分析人士指出，S*ST 天海虽然经营不善，但其自有的9艘集装箱船舶和较完善的国际近洋集装箱运输网络资源仍具有相当的价值。

　　半年报显示，天津海运目前经营和管理以天津为基本港，到日本、韩国和中国台湾等国家和地区的国际近洋直航班轮运输航线；同时经营以广州为基本港，至天津及龙口的国内沿海运输航线，完成南北内贸运输服务。

　　今年上半年，天津海运对在原运力的基础上大力增大揽货量，增加运行航次，提高舱位利用率。中日航线的营业收入做到了3496.6万元，同比大幅增长了463.71%。只是因为中日航线竞争持续激烈，运价低迷，企业才不堪其负，继续亏损。“这条航线的海运，有时候甚至是负运费，赔钱做的。并且在人民币升值的因素下，利润空间进一步挤压，一笔单子又少赚个10％左右。”青岛的一位货运公司老板对记者表示。

　　天海之外，业界风传大新华欲收购烟台海运和山东海丰等几家公司。“烟台海运曾在全国排到第六位，在中日航线上市场份额比较大。但这些年也是亏得厉害。”一位业内人士指出。烟台海运举债5亿，拥有50多条船和上海至日本、韩国、东南亚、中东、澳洲集装箱班轮航线。 “山东海丰他们本来也想收的，但太大了，可能吞不下。”

　　但大新华方面并未正面承认对于烟台海运的收购。而海航集团的物流板块却在有条不紊地运作，除了天海已正式纳入麾下，2007年6月成立了靖江新华港务有限公司，靖江公共码头项目正式启动，总投资6亿人民币。

　　2008年是海航集团的战略转型之年，海航将完成发展战略和产业结构的调整，重点发展航空旅游、现代物流和金融服务三大支柱产业，通过对接资本市场，吸纳资本市场资源，从以产业资本为主逐步过渡到具有海航特色的产融结合的发展道路。

　　目标远大，但阻滞亦多。已有媒体提出的收购资金来源问题、收购存在的种种风险因素、收购后的公司治理和人员安置问题等等，而S*ST 天海只是其中矛盾集中的一个微缩样本。Topview数据显示，8月25日，S*ST 天海收报4.32元，目前无机构持仓。